“AI泡沫”是這兩年資本市場不時就會被提起的話題。單從數據來看，動輒百億美金的估值使得一些擔憂不無道理，但如果深入技術浪潮的底層邏輯，可能又會有另一番景象。

面對此種看似矛盾的情形，在第20屆中國投資年會上，長石資本創始合伙人汪恭彬分享了其對相關行業參與者的“田間調查”詳情，以在更貼近真實產業溫度的情況下，試圖回答一個更本質的問題：AI時代，產業究竟發生了什么變化，投資邏輯又該如何重構。

汪恭彬認為，AI不再只是技術進步的延伸，而成為重塑產業結構的核心變量。從“能對話”走向“能做事”，從數字世界邁向物理世界，AI的邊界正在被重新定義。“我們的選擇是——堅定站在產業重構這一側”。在汪恭彬看來，在這個重構過程中，Token經濟學是一個關鍵詞，眼下對算力的消耗和需要，才剛剛開始。

Token經濟學的起飛時刻正在到來

長石資本創始合伙人汪恭彬

汪恭彬將調查對象分為了三大類——二級市場資深投資人、剛參加完美國GTC的行業人士、一家頭部算力服務商。

首先，二級市場資深投資人明確認為，今天絕非互聯網泡沫時期的”思科時刻”。1990年代至2000年初，思科作為互聯網基礎設施的核心供應商，股價在約10年內飆升超過1000倍，然而，互聯網泡沫破裂之后，公司股價暴跌超90%。

對此擔憂，一些在硅谷從業多年的資深人士指出了兩個關鍵區別。一方面，思科主業為光纖鋪設，產品壽命大約15年左右，屬于“一次性基建”，而算力屬于一種“永續消耗的燃料”，市場對算力的需求是持續的、需要不斷更新的。另一方面，需求驅動不同，盈利模式和資源價格邏輯也不同。所以，AI確實是一場新的工業革命，它的深層邏輯與當年的互聯網泡沫不可同日而語。

其次，一些剛從美國GTC參會回來的行業人士觀察提出，AI領域，中美已經進入”錯位競爭”的階段。美國在底座模型上仍然保持一定優勢，但中美在模型能力上的差距正在縮小。與此同時，中國在硬件領域的優勢，特別是供應鏈和非結構化場景方面的優勢，正持續加強。

如果把時間維度拉長來看，中美博弈的焦點也在演變。2025年之前是模型能力的競爭，今年開始轉向Token消耗的競爭，而Token消耗除了來自模型本身，更會來自物理AI的調用。接下來，將是Token消耗與具身場景的競爭，最終會回歸到對AI能源的調用，乃至終極能源的競爭。

汪恭彬進一步明確，中國的優勢正體現在復雜的非結構化場景、硬件迭代速度，以及場景數據收集和商業化落地方面，而且越來越明顯。

最后，某頭部算力服務商分享了目前算力和Token租賃的資源分配比例：占比最大的是基礎大模型和AI Coding，其中在基模的調用里面，Coding又占了大頭，大概80%左右。再往下是Agent，之后才到具身智能，目前占比還很小。

該服務商指出了兩個新變化。一是推理側開始爆發。在OpenClaw出現之后，以MiniMax為代表的第三方模型開始更多地調用推理算力，而此前調用更多是訓練環節，這是一條全新的趨勢線。二是中國物理AI和具身智能的公司，正在把數據訓練提上日程，今年稱得上是數據訓練的元年，接下來就應該是部署的元年，隨之而來的推理和Token消耗只會越來越多。例如兩周前，中國人形機器人頭部公司開始提出租賃5000張卡的集群需求。

基于上述觀察，汪恭彬總結認為，Token經濟學的起飛時刻正在到來。從能力演進邏輯看，AI正在從更好的“百度”變成擁有技能的“專業助手”，再邁向系統級的全能專家。Token消耗也隨之從對話生成的線性消耗，轉向任務執行的非線性爆發。這里面存在一個百萬倍的算力缺口，算法乘法效應正在催生真正的“AI工廠”。

從“能對話”到“能做事”

AI的交互方式正在從Chat Box進化到Workflow，再到OpenClaw。汪恭彬表示，OpenClaw是分水嶺，它標志著AI正式從實驗室走出來，從數字世界走到物理世界。投資層面同樣如此，長石資本在投人形機器人項目的時候，會觀察產品能夠給真實的物理世界帶來什么樣的變化，即在工業、商業或者家庭場景的具體落地情況。

具體而言，三大條件的成熟，意味著OpenClaw出現之后，智能機器人行業會進入發展新階段。其一，推理拐點，o1等模型讓AI變得可信、有根據，解決了物理AI在復雜不可控環境中的決策邏輯問題；其二，OS的統一，OpenClaw為機器人提供了通用的“大腦與物理動作”的翻譯和連接接口；其三，架構齊備，NVIDIA的三大生態——Jetson、DRIVE、Omniverse讓物理AI走出實驗室，訓練、仿真、機載三位一體。

汪恭彬總結，OpenClaw在數字世界驗證了大腦指揮手腳可行的路徑，而具身智能在物理世界可以復制這一路徑。

整體而言，算力是確定性的底座，投資機會存在于“能源—基礎設施—算力—應用”的完整邏輯鏈條之中，而AI有機會對所有的產業進行重構，每一個環節都蘊含著巨大的投資機會，這會是一個終極的紅利。

采寫：南都記者 繆凌云